近日，美国证券交易委员会（SEC）拟提出新的證券自由交易规则，禁止證券公司以行内的“订单流支付“（Payment for Order Flow）形式提供交易，事关此等安排并未能为散户投资者提供所谓的最好价格，以进行股票买卖。提议之一是将交易订单发送到拍卖机制，类似於期权市场中的安排，以确保散户投资者真正能获得最优价格。 
 

PFOF 是一些零售證券经纪商，包括 Robinhood（US：Hood）、Charles Schwab和 TD Ameritrade，将其散户投资者客户的订单出售给如 Citadel 證券一类的华尔街做市商的获利模式。以零佣金横空出世的Robinhood，就是凭藉这独步丹方，吸引了不少散户投资者，成爲其忠诚客户，甚至以散户正义的形象维持了大量活跃使用者，以及频繁的交易活动。
 

而零佣金背後的收入模型，是靠著散户投资者买入或卖出时的设定价格，比如说是以10美元一股买入某公司的股份，Robinhood会将订单交给做市商去执行，由於时间差的关係，做市商或会有机会以每股9.8美元购入某公司的股份，从中获利0.2美元每股，而他们会把获利分拆给Robinhood。这些微小的差价，对於散户投资者来説，未必受到关注，但当交易量庞大，频率高之时，中间的寻租行爲所衍生的庞大利益，大家可想而知。
 

2022 年第一季度，Robinhood 约四分之三的营业额来自 PFOF。根据彭博社的推算，去年全美證券经纪商从 PFOF 赚取的总收入为 38 亿美元，2020 年为 28 亿美元。故此SEC的修例，将会是对Robinhood一类的證券公司的迎头痛击，Robinhood的股价目前下跌至 7.81 美元，创去年7月IPO上市以来新低。

事缘去年，在迷因股（Meme Stock）GameStop（US：GME）的散户对战做空机构的过程当中，Robinhood被认爲是与对冲基金Citadel联手，突然暂停了交易系统。GameStop 事件可以説暴露了美国股市，如何被大型华尔街机构，高频交易公司和一衆證券经纪商操纵，割散户之韭菜以自利。
 

Robinhood从创办开初，以劫富济贫的比喻来命名公司，意味著执行散户正义，到後来商业盈利模型转向，以散户作爲韭菜目标，都可以说是背弃散户，与散户正义越走越远，不少评论分析都认爲Robinhood的前景堪忧，是次SEC的修例，可以说更令Robinhood雪上加霜。

另一边箱，受到GameStop事件的啓发，在韩国也兴起了所谓的散户正义思潮，被称爲「东学蚂蚁运动」。蚂蚁是韩国对散户的一个生动比喻，蚂蚁虽小但却有著惊人的协作力量。而将这场运动比作 19 世纪後期试图推翻外国影响的东学运动，更是强调了散户投资者协作的庞大动力，是可以稳定，甚至挽救外国资金外流对韩国股市的影响。

2020年3月，疫情重挫韩国股市，外资光是在3月1日到20日期间，就抛售了超过10兆韩元的韩股，导致恐慌性暴跌。幸得韩国散户大举团结入市，买入其中9兆韩元的股票，稳定了韩国股市。其中最显著的，要数三星电子，其在韩国出现首宗新冠病例後下泻22.6%，外国投资者在两个月内抛售了约 7.23 万亿韩元的三星股票，但与此同时，散户投资者却购入了价值 7.43 万亿韩元的股票。

运动随後掀起了炒股热，南韩综合股价指数(KOSPI)在2020年最後一个交易日收报2873.47点，创下历史新高，全年涨幅更达30.8%，冠绝G20国家。而去年2021年年中更涨至大概3305点的另一高度。

过去，韩国的散户投资者，与机构投资者和外国投资者相比，在股票市场大概都是韭菜的角色。吸收了1997年和2008年的危机，当代的韩国散户投资者更倾向於研究全球经济状况，并在投资决策前，透过社交媒体在内的各种来源收集市场数据和信息，以摆脱蝼蚁的宿命。

根据韩国中央银行的统计， 2021年韩国家庭金融资产的组合当中，股票投资占20.8％，同比两年前大幅上升5.5%，超过了德国的11.4%，紧追了法国的22.2%。而韩国散户在境外的股票投资额度也不容小觑，目前他们持有特斯拉（US：TSLA）的股份数，足以跻身头15大股东，特斯拉是最受韩国投资者欢迎的外国股票，而第二顺位是苹果（US：AAPL），韩国散户的持仓为48亿美元。故此，韩国的“蚂蚁” 万一团结协作起来，对某些股票市场，还是有举足轻重的影响。
 

如今，近二十年多的互联网经济，打通了信息交流，大大减低了交易成本，甚至互不相识的协作成本也大爲降低，导致各行各业不断出现“大卫战胜歌利亚“的故事。当然，金融市场也不会例外。且看散户正义会否因爲世代背景的异同，加上信息科技的革新，而得到延续发展。